Слон в посудной лавке :: Хартыя'97 :: Навiны

Правительство продлило сроки обращения ИПЧ “Имущество” до конца 2005 года. После завершения чековой приватизации должен быть отменен и запрет (мораторий) на обращение акций, введенный Декретом президента № 3 от 20 марта 1998 г. Очевидно, что при отмене действия моратория правительство и участники рынка ценных бумаг столкнутся с очень серьезной проблемой, требующей уже сейчас квалифицированного и обдуманного решения.

В Беларуси свыше 1 млн. акционеров — каждый десятый белорус. Основная масса акционеров сформировалась в процессе приватизации.

Законодательно установлены предпосылки, гарантирующие со стороны государства защиту прав собственности инвесторов: это Указ президента № 366 “О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг” от 20.07.1998 г., а также Закон “О депозитарной деятельности и Центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь” № 280-З от 9 июля 1999 г.

В стране сформирована двухуровневая система депозитарного учета прав на корпоративные ценные бумаги, во главе которой стоит Центральный депозитарий. Однако эта система учета далеко не идеальна и не соответствует требованиям развивающегося фондового рынка. Почему?

Производительность системы крайне низка

На конец 2004 г. в Беларуси насчитывалось почти 50 депозитариев, обслуживающих около 1,2 млн. счетов ДЕПО и более 3.000 выпусков ценных бумаг открытых и закрытых акционерных обществ страны.

Менее трети депозитариев — это структурные подразделения банков. Из них лишь Беларусбанк и Белпромстройбанк считаются неоспоримыми лидерами по количеству обслуживаемых счетов ДЕПО и выпусков ценных бумаг. Еще три — Белвнешэкономбанк, Белинвестбанк и Белагропромбанк существенно отстают в рейтинге от ведущих небанковских депозитариев. Остальные банки, за редким исключением, занимаются преимущественно обслуживанием выпусков собственных ЦБ, не представляя угрозы для конкурентов из небанковской сферы.

На всю депозитарную сеть банков приходится лишь 41,2% счетов ДЕПО (484 тыс.), то есть большая половина депонентов обслуживается в системе, полностью основанной на частном капитале.

В первую десятку крупнейших депозитариев страны входят 7 небанковских, еще около 10 из них также составляют серьезную конкуренцию банкам.

Применив для анализа принцип Парето, отметим, что сегодня примерно 80% счетов ДЕПО обслуживается всего в пяти банковских и девяти небанковских депозитариях (28,6% от общего числа депозитариев), и всего 20% счетов ДЕПО обслуживаются в остальных 35 депозитариях (71,4%).

Вместе с тем, как свидетельствует практика, производительность сегодняшней депозитарной системы по корпоративным ценным бумагам очень низка, прежде всего из-за высокой трудоемкости депозитарных операций и недостаточной численности специалистов.

На проведение депозитарной операции по обработке одного поручения депонента специалисту требуется более получаса. А если еще учесть время на предварительные консультации и разъяснения, без чего качественно обслужить клиента невозможно, то на обработку одного поручения потребуется, как минимум, до 50-55 минут. То есть один сотрудник депозитария в течение операционного дня может обслужить максимум 10 депонентов. Любое сокращение этого времени неизбежно ведет к увеличению риска проявления мошенничества при переоформлении прав собственности на акции.

В то же время общая численность специалистов, непосредственно осуществляющих учет по корпоративным ценным бумагам во всех банковских и небанковских депозитариях, составляет, по экспертным оценкам, около 200 человек. То есть вся депозитарная система сможет принять и профессионально обслужить в день не более 2-3 тыс. человек.

Такая численность депозитариев и их специалистов в какой-то степени терпима только для сегодняшней ситуации, когда рынок ценных бумаг в стране фактически заморожен, а обращение акций ограничивается в основном случаями переоформления наследства и редкими сделками на биржевом и внебиржевом рынках. При отмене моратория окажется, что этих ресурсов крайне недостаточно.

Эффект “узкого горлышка”

По оценкам экспертов, реальный интерес для внешних инвесторов, в том числе иностранных, представляют около 25% белорусских ОАО — примерно 300-400 предприятий. То есть более чем у 250 тыс. акционеров страны появится реальная возможность реализовать свое право продать принадлежащие им акции.

Поэтому очевидно, что темпы обращения ценных бумаг после отмены запрета на обращение акций более чем 1,5 тыс. акционерных обществ, выпуски которых обслуживаются в депозитарной системе, будут расти с каждым днем.

Причем депоненты придут прежде всего в те депозитарии, которые обслуживают привлекательных эмитентов. То есть высокая, точечная нагрузка придется на конкретные депозитарии. В результате сработает эффект “узкого горлышка”: граждан, желающих продать и купить акции, окажется много, а система учета прав на акции не сможет оперативно и в массовом порядке провести депозитарные операции. Это может спровоцировать скандальную ситуацию, связанную с нарушением прав акционеров.

Мина под депозитарную систему

Неготовность депозитарной системы к отмене моратория может усугубиться еще одной крайне негативной проблемой. Законодатели готовят нормативный правовой акт, в соответствии с которым планируется установить размер необходимой финансовой достаточности для небанковских депозитариев в 1 млн. EUR собственного капитала.

Предусматривается также ввести исключительность депозитарной деятельности для небанковских депозитариев, а из числа государственных банков сформировать институт уполномоченных депозитариев, предназначенных для обслуживания ОАО с долей государства. Последствия такого шага несложно спрогнозировать уже сейчас.

Основная масса белорусских небанковских депозитариев будет лишена лицензий и попросту “исчезнет с лица земли”. Ведь чтобы относительно крупному, по нынешним меркам, небанковскому депозитарию нарастить за счет прибыльной профессиональной деятельности (с учетом наличия хронических неплательщиков и исключительности депозитарной деятельности) собственный капитал до 1 млн. EUR, потребуется не менее 500 лет при ежегодных оборотах не менее 50 тыс. EUR.

При этом следует отметить, что ни один нормальный банк не даст кредит небанковскому депозитарию под его развитие ввиду крайне низкой доходности депозитарного бизнеса. Причина проста: доходность мала, риск невозвратности кредита слишком велик.

Очевидно, что в результате резкого сокращения небанковских депозитариев общая численность специалистов по депозитарному учету резко уменьшится, что еще больше сузит “горлышко бутылки” для акционеров.

Следует иметь в виду также следующее. Сегодня небанковские депозитарии за счет собственных источников и доходов от других видов профессиональной деятельности поддерживают обслуживание тех эмитентов, которые хронически не платят. А их более 25%.

Поэтому введение лишь одного требования об исключительности депозитарной деятельности способно привести к чрезвычайной ситуации, когда депозитарии будут не в состоянии поддерживать обслуживание ОАО-неплательщиков.

Кто в таком случае будет финансировать депозитарное обслуживание этих ОАО? Сомнительно, что это станет делать государство. В бюджете и так немного средств на эти цели. Законом о бюджете на 2005 год запланированы сущие крохи на финансирование Комитета по ценным бумагам — 975 млн. BYR, из которых лишь 31,3 млн. BYR могут быть частично направлены на содержание и развитие РЦДЦБ. Что уж говорить обо всех остальных депозитариях.

А ведь когда-то прорабатывались планы проинвестировать эту сферу за счет бюджета. Кстати, наши соседи-поляки несколько лет назад получили десятки миллионов долларов иностранных инвестиций в развитие инфраструктуры фондового рынка. Нам об этом можно лишь мечтать.

Но как же развиваться? Есть вариант — привлекать внешние инвестиции. Учитывая низкую рентабельность депозитарного бизнеса, рассчитывать можно лишь на финансовые институты, располагающие свободными средствами в таких размерах. Вполне вероятно, что придут российские компании, имеющие многолетний опыт ведения корпоративных войн, враждебных захватов и т. п., базой для которых была и остается несовершенная система учета прав собственности на корпоративные ценные бумаги.

Развиваем свою или отдаем на откуп?

Очевидно, что сокращение сети депозитариев чревато исключительно негативными последствиями.

Если небанковские депозитарии будут лишены лицензий, их клиенты должны будут перейти на обслуживание в банковские депозитарии. Возникнет неразбериха. Банки будут брать на обслуживание только тех клиентов, которые платят деньги. Значит, ОАО-неплательщики в их число не попадут. В результате акционеры этих ОАО останутся за бортом, а это от 150 до 250 тыс. человек.

Кроме того, когда масса депозитариев будет лишена лицензий, их “дебиторка” повиснет в воздухе: должники, прикрываясь законодательством, не станут рассчитываться по долгам. Но тогда и депозитарии в отместку могут не передавать реестры. Кто окажется в проигрыше? Опять же десятки и сотни тысяч акционеров.

Сегодня в условиях реальной конкуренции на депозитарном рынке наблюдается тенденция медленного, но неуклонного снижения тарифов на депозитарное обслуживание (за счет внедрения новой техники и технологий в том числе). Если же небанковские депозитарии “выкосят” и появится элемент принуждения в виде уполномоченных банковских депозитариев, то цены однозначно пойдут вверх, — сработает эффект крупных монополий. В проигрыше, естественно, окажутся потребители депозитарных услуг.

Процесс массовой смены депозитариев негативно отразится на следующих специфических, но существенных для акционеров моментах:

-на затратах эмитентов — обработка новыми депозитариями реестров акционеров (особенно крупных) не может проводиться бесплатно в силу большой трудоемкости (ввод данных в базу депозитария, рассылка выписок добросовестными депозитариями и т. д.);

-на информационной осведомленности акционеров: технические ошибки при вводе данных, недошедшие письма резко уменьшают достоверность и количество информации об эмитентах и их депозитариях, в которые нужно обращаться хотя бы для оформления наследства;

-на затратах акционеров — юридических лиц, у которых были открыты счета в бывших депозитариях с предоставлением полного набора документов (никто, конечно, эти документы возвращать не будет);

-на интересах эмитентов, которые привыкли получать “сопутствующий” набор услуг к депозитарному обслуживанию (в первую очередь это консультации).

Кроме того, велика вероятность потери архивов. Ведь кроме учетных функций, депозитарии так или иначе выполняют функции хранилища документов, являющихся основанием для проведения операций по счетам ДЕПО за весь период обслуживания. Законодательством РБ не предусмотрена передача этих документов в новый депозитарий эмитента.

Даже если будут приняты меры, обязывающие передавать весь архив от закрытого депозитария к другому, потери во время такой передачи будут значительны, в первую очередь хотя бы из-за отсутствия у документов хозяина (бывшему депозитарию уже неинтересна судьба архива, а новый депозитарий не в состоянии проверить его полноту).

Между тем, согласно законодательству, вся документация, хранящаяся в депозитарии, составляет конфиденциальную информацию о депонентах. Любая недобросовестная передача такой информации становится потенциальной угрозой для акционеров.

Наконец, при переходе эмитентов на обслуживание из лишенного лицензии депозитария в другой, банковский, будут созданы предпосылки для несанкционированного копирования реестров, на которые всегда найдется много покупателей.

Защита прав акционеров — это одна из важнейших задач не только акционерных обществ, но и государства. Поэтому надо развивать национальную депозитарную систему, пусть еще очень хрупкую, но при этом действовать чрезвычайно деликатно, чтобы не разрушить в одночасье созданное с таким трудом. Нельзя допустить появления на фондовом рынке “слона в посудной лавке” — последствия будут просто непоправимые.

Валерий ПОСТОВСКИЙ, заместитель председателя правления БСПН им. Кунявского
Минск, Белоруссия